私募市场服务网 IPO雷达丨龙行天下IPO闯关回复监管问询，五大客户包揽近九成收入，毛利率不及同行

　　深圳商报·读创客户端记者张弛

　　靠着为李宁、阿迪达斯、安德玛等运动品牌代工运动鞋，广东龙行天下科技股份有限公司（以下称“龙行天下”）正在冲刺沪市主板IPO。近日，公司披露了对上交所首轮审核问询函的回复，回应了监管经营独立性、客户依赖、治理合规性等方面的诸多提问。

　　作为一家运动鞋履代工厂，龙行天下自称“已跻身行业头部梯队”。根据其在回复中的披露，2025年公司营业收入58.34亿元，在全球运动鞋履制造行业中市场份额约1.78%，位列行业第七。境内市场方面，公司声称境内销售规模位列全行业前两名。

　　上交所对这一行业代表性的论述存疑，问询函要求公司详细说明其经营规模、市场份额及与同行业公司的比较情况，并追问发行人具有行业代表性的具体体现。

　　公司在回复中坦言，与裕元集团等行业头部企业相比，自己存在明显短板，业务规模相对有限，公司产能、营收体量与全球化布局成熟的裕元集团相比存在差距，作为处于快速成长阶段的鞋履制造企业，规模效应、抗风险能力及行业话语权相对偏弱。

　　龙行天下的客户集中度问题较为明显。报告期内，公司前五大客户收入占比分别高达86.74%、88.86%和86.25%。李宁、安德玛、阿迪达斯、迪卡侬、安踏五大品牌几乎包揽了公司全部收入。

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　　对此，公司解释称客户集中度高系运动鞋履制造行业特征，并列举同行业可比公司数据佐证。2025年公司对安德玛的销售额出现较大幅度下降，直接拖累美国市场收入同比下降15.37%。

　　公司与客户之间的知识产权归属约定存在隐患。公司在回复中坦言，李宁、阿迪达斯、安德玛等品牌的框架合同约定，为履行该等协议或者为客户开发过程中所产生的知识产权归属于客户。这意味着公司投入大量研发资源开发的技术成果，可能无法归自己所有。

　　上交所对龙行天下的关联交易和同业竞争问题给予了高度关注。问询函直指实际控制人近亲属龙纯初及其女儿龙亚琴控制的广东站佳等多家鞋履企业，与发行人是否存在同业竞争。

　　公司回复称，龙纯初及其女儿控制的鞋履制造和销售企业，2025年同类业务收入达2.65亿元。双方存在客户重叠——江博士、特步等品牌既是关联方的客户，也是龙行天下的客户。

　　报告期内，公司向实际控制人控制的东莞大升碳素采购金额从87.75万元飙升至1,506.39万。公司解释称该供应商系品牌方指定的上游供应商，但如此快速的采购增长难免引发利益输送的联想。

　　从财务数据看，龙行天下的业绩表现并不乐观。报告期内，公司营业收入分别为42.11亿元、55.88亿元和58.34亿元，但归母净利润分别为2.09亿元、2.82亿元和2.58亿元，2025年出现“增收不增利”。

　　毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率分别为19.10%、17.61%和18.48%，明显低于同行业可比公司平均值20.23%、21.94%和19.30%。公司将此归因于产能主要分布在中国大陆，整体平均人工成本高于同行业可比上市公司。

　　报告期各期末，公司应收账款账面价值从7.63亿元飙升至12.53亿元。公司解释称主要因阿迪达斯、迪卡侬订单大幅增长且回款周期较长所致。但2025年公司对安德玛的应收账款反而在销售额下降的情况下增加，原因是开展应收账款买断式保理的规模较上年同期减少约5,000万元。

　　上交所还对公司的用工合规性提出质疑。报告期内，部分子公司个别月份曾出现劳务派遣用工比例超10%的违规情形。公司存在大量员工未缴纳社保公积金的情况，经测算，若足额补缴，2023年需补缴金额高达4,025.85万元，占当期利润总额的15.38%。

　　此外私募市场服务网，公司曾使用个人卡进行资金收付，涉及20名员工、21张个人银行卡。对此公司称已整改。

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